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【市场信息】

【中国共产党第二十届中央委员会第四次全体会议在北京开始举行】中国共产党第二十届中央委员会第四次全体会议20日上午在北京开始举行。中央委员会总书记习近平代表中央政治局向全会作工作报告，并就《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议（讨论稿）》向全会作了说明。来源：财联社

【国家统计局：前三季度GDP同比增长5.2%】国家统计局发布数据显示，初步核算，前三季度，我国GDP为1015036亿元，按不变价格计算，同比增长5.2%。其中，第一产业增加值58061亿元，同比增长3.8%，对经济增长的贡献率为4.7%；第二产业增加值364020亿元，同比增长4.9%，对经济增长的贡献率为34.6%；第三产业增加值592955亿元，同比增长5.4%，对经济增长的贡献率为60.7%。三次产业增加值占GDP的比重分别为5.7%、35.9%和58.4%。三季度，我国GDP为354500亿元，按不变价格计算，同比增长4.8%。其中，第一产业增加值26889亿元，同比增长4.0%，对经济增长的贡献率为7.0%；第二产业增加值124970亿元，同比增长4.2%，对经济增长的贡献率为31.3%；第三产业增加值202641亿元，同比增长5.4%，对经济增长的贡献率为61.8%。从环比看，经季节因素调整后，三季度GDP环比增长1.1%，比二季度回升0.1个百分点。来源：财联社

【国家统计局：下阶段要加力提效实施逆周期调节 持续用力扩大内需】国家统计局新闻发言人就2025年前三季度国民经济运行情况答记者问时表示，下阶段，要认真贯彻落实党中央、国务院决策部署，加力提效实施逆周期调节，持续用力扩大内需、做强国内大循环，进一步激发市场活力、提振发展预期，不断增强内生增长动能，力促经济持续健康发展。来源：财联社

【中信建投：缩量轮动继续，风格切换已起】继9月初算力板块交易过热见顶后，市场进入牛市整理期，呈现资金高切低、指数横盘、缩量轮动的特征，该特征主要系目前尚未达到牛市整理期结束条件、中美关系不确定性仍在、关键会议前波动收敛所致。总体上我们认为牛市逻辑仍在，一方面资本市场改革进入深水区，另一方面结构性景气提供支撑，资金面充裕，下修幅度或有限。中期配置方面，风格切换已经开始，短期关注“反制+避险”，年底关注红利+科技风格。重点关注板块包括：红利、有色（稀土、贵金属）、大金融（银行、保险）、钢铁、农林牧渔、AI、电池、芯片、机器人、创新药等。来源：财联社

【信达证券：四季度指数大概率还会继续上行】随着下半年政策预期增多，股市逐渐对当期盈利脱敏，股市结构性赚钱效应已经接近1年，后续居民资金大概率会逐渐增加，股市大概率已经进入主升浪。国庆节后，美国表示正考虑对中国大幅提高关税，对市场产生一定冲击。参考2019年和今年4月关税冲击对市场影响的经验，市场往往会调整到中国对等政策落地后。但我们认为市场调整的幅度不取决于中美关税加征的幅度，主要还是取决于市场内在调整压力。9月以来市场波动加大，背后主要原因是换手率过快回升以及AI算力等部分板块交易拥挤，在新的领涨板块或风格形成前，市场往往会有波动。短期内关税变化可能会带来9月以来的第二次调整，时间上可能仍需要2—3周。消化完成后，指数可能在政策催化、盈利企稳预期、增量资金流入等因素的驱动下继续上行。风格切换可能会越来越强，关注低位价值板块，银行可能受益于风格切换有所反弹，非银金融弹性逐渐增加，成长中关注低位的电力设备、AI应用端，周期股半年内也有望存在弹性表现。来源：财联社

【市场分析】点击下方“余下全文”查看行情分析

    昨日沪深主要股指呈现冲高震荡、小幅上涨的走势，成交量总体萎缩。活跃市值冲高回落、小幅下跌，资金整体进场积极性有待提升。

    消息面，三季度GDP增速4.8%，前三季度GDP同比增长5.2%，今年以来经济运行总体平稳，随着后续政策的逐步落实和加码，全年实现5%的既定目标概率较大。三季度经济数据落地之后，本周关注点是“四中全会”对于“十五五”规划的建议，以及四季度经济的部署。针对经济发展中的结构性问题，以及中美关税政策的博弈，后续宏观政策依然会保持稳定性和延续性，为股市的平稳运行提供稳健的基本面和政策面支撑。从上证指数走势来看：在中美同意尽快举行新一轮经贸磋商，以及三季度经济运行总体平稳的消息影响下，股指呈现高开震荡、小幅反弹的走势，多空资金净流入232.55亿元，资金有一定的回流动作。短期反弹后，股指再度站上13日成本均线，8月底以来股指一直沿着13日成本均线震荡，当前仍处于多空博弈阶段，尚未完全站稳。虽然多空资金有所回流，但成交量明显萎缩，近期3900点多次上攻未果，加上前期强势板块的阶段补跌之后，资金总体风险偏好趋于稳健，短期资金进场积极性仍有不足。本周召开“四中全会”，届时会公布“十五五”规划的建议，以及接下来的经济部署，相关政策定调对中短期市场走势有重要的指引。重要会议期间，政策预期下股指短线难有连续下跌的风险，资金能否进一步进场或产生新的有号召力的热点机会，还需等政策的进一步落地。同时，政策的落地节奏还需根据中美新一轮关税会谈情况，以及着眼于明年的总体部署上。叠加三季报业绩的公布，本周重要会议结束之后，市场的焦点会聚焦中美会谈情况和三季报业绩，近期指数走势会继续以缩量横向整理为主，震荡区间3800-3900点，行情能否进一步向上拓展空间还需等待关税会谈和业绩公布之后。从0Z指数走势来看：股指小幅反弹并站上无穷成本均线，市场上涨个股家数和下跌个股家数比超3:1，多空资金净流入610.25亿元，对比上海市场资金流向来看，资金主要活跃在上周连续调整的科技成长等中小市值品种上。从短期结构牛（大盘）指标来看，马股比例缓慢下行至60%左右；牛股比例同步小幅下降至15%以下，熊股比例连续抬升至25%左右，市场反弹过程中牛股数量和马股数量并没有明显抬升，短期市场整体赚钱效应不足，部分强势股仍有风险释放的风险。技术上，近期高点位置和筹码密集峰位置有一定的压力，在成交量萎缩的背景下，短期难以形成普涨和向上突破的走势，注意反弹品种后续再度分化的可能。操作上应多看少动，采取稳健的操作策略，总仓位控制在五成左右，底仓持股为主，短线品种应根据资金流向和决策信号做好仓位调整。

    从昨日多空资金流向来看：70个板块中60个板块资金净流入，10个板块资金净流出，整体板块主力资金进场积极性有所回升。其中电气电源设备、通信设备、元件、光学光电子、通用机械、汽车零部件、金属非金属新材料、化学制品等板块资金流入居前；汽车制造及服务、火电、黄金、基础建设、食品加工、农产品加工、白酒、船舶制造等板块资金流出居前。资金流出居前的板块主要集中在防御性的消费板块，以及前期涨幅较大的电力和黄金等板块上；资金流入居前的板块主要集中在人工智能、新能源、芯片半导体、机器人等板块上。总体看，科技成长板块资金操作较为积极，资金风险偏好有所回升。不过，相关板块主要是上周连续风险释放，甚至出现群体性技术超跌走势后的反弹走势。由于近期高点、筹码密集峰的压力，相关板块反弹后仍有震荡和分化，或二次确认底部和筑底的走势。盘面上主线机会不明显，机会主要是短线资金高低切换快速轮动和超跌反弹带来的机会。在三季报业绩公布期，以及“四中全会”召开阶段，高股息方向的盈利能力稳定、低估值确定性高，短线走势会比较平稳。科技成长板块机会需要政策的进一步指引，但难以形成普涨的走势，国产替代、国家安全等细分行业机会有望增加。同时，内需、地产等方向能否轮动还需政策的进一步明确；一些低位有政策消息的品种相对活跃，如深海科技、脑机接口、超硬材料、煤炭燃气等。近期选股上，应继续以稳健策略为主，密切关注三季报业绩的公布，中线重点关注三季度业绩高增长、低估值的高股息和成长白马股，尤其是主力控盘度连续增加、有牛机构、牛私募进场的个股。对于部分调整充分和横盘蓄势、主力资金进场积极，并且有政策消息加持的品种可适当参与。本周重点关注“四中全会”公布的“十五五”规划公报，可能或有新的增量政策预期带来的局部机会，如国产替代、内需、地产、科技细分方向。如图1：

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